招商证券2022年年
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山西证券股份有限公司
信用评级阐发
编号：CCXI-20243564M-01
声 明
? 本次评级为录用评级，中诚信海外偏激评估东说念主员与评级录用方、评级对象不存在职何其他影响本次评级行动孤苦、
客不雅、公说念的关联关系。
? 本次评级依据评级对象提供或也曾阐发对外公布的信息，以偏激他根据监管端正汇集的信息，中诚信海外按影相关
性、实时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但中诚信海外对于相关信息的正当性、着实性、完好性、准
确性不作任何保证。
? 中诚信海外及神志东说念主员履行了守法造访和诚信义务，有充分事理保证本次评级革职了着实、客不雅、公说念的原则。
? 评级阐发的评级论断是中诚信海外依据合理的里面信用评级圭臬和方法、评级要领作念出的孤苦判断，未受评级录用
方、评级对象和其他第三方的干扰和影响。
? 本评级阐发对评级对象信用气象的任何表述和判断仅行动相关方案参考之用，并不虞味着中诚信海外本质性建议任
何使用东说念主据此阐发接纳投资、假贷等交游行动，也不可行动任何东说念主购买、出售或持有相关金融居品的依据。
? 中诚信海外不合任何投资者使用本阐发所述的评级驱散而出现的任何损失负责，亦不合评级录用方、评级对象使用
本阐发或将本阐发提供给第三方所产生的任何后果承担牵累。
? 本次评级驱散自本评级阐发出具之日起告成，灵验期为 2024 年 10 月 8 日至 2025 年 10 月 8 日。主体评级灵验期
内，中诚信海外将对评级对象进行追踪评级，根据追踪评级情况决定保管、变更评级驱散或暂停、鉴识评级等。
? 未经中诚信海外事前书面痛快，本评级阐发及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为。对于任何未经充
分授权而使用本阐发的行动，中诚信海外不承担任何牵累。
追踪评级安排
? 根据相关监管端正以及评级录用公约商定，中诚信海外将在评级驱散灵验期内进行追踪评级。
? 中诚信海外将在评级驱散灵验期内对评级对象风险程度进行全程追踪监测。发生可能影响评级对象信用水平的首要
事项，评级录用方或评级对象应实时文书中诚信海外并提供相关府上，中诚信海外拼集相关事项进行必要造访，及
时对该事项进行分析，据实阐述或调理评级驱散，并按影相关王法进行信息流露。
? 如未能实时提供或断绝提供追踪评级所需府上，或者出现监管端正的其他情形，中诚信海外不错鉴识或者驱除评级。
中诚信海外信用评级有限牵累公司
评级对象 山西证券股份有限公司
主体评级驱散 AAA/雄厚
中诚信海外坚信了山西证券股份有限公司（以下简称“山西证券”或“公司”）较强的
股东实力、越过的区域竞争上风、较强的详尽金融办事武艺以及通顺的融资渠说念等正面
评级不雅点
身分对公司业务发展及信用水平的邃密撑持作用；同期，中诚信海外矜恤到，行业竞争
日趋强烈、阛阓波动对盈利雄厚性组成压力以及行政处罚后相关业务合规风控体系的
运作情况对公司筹办及信用气象酿成的影响。
评级臆想 中诚信海外以为，山西证券股份有限公司信用水平在畴昔 12~18 个月内将保持雄厚。
调级身分 可能触发评级上调身分：不适用。
可能触发评级下调身分：公司治理和里面抑遏出现首要弊端和颓势；财务气象的恶
化，如资产质地下降、成本金不足等；外部维持武艺及意愿大幅弱化。
正 面
? 控股股东山西金融投资控股集团有限公司（以下简称“山西金控”）是集多个金融业态于一体的省属所在金融控
股集团，详尽实力较强，同期与公司业务协同度较高
? 公司连接深耕山西阛阓，山西省内机构和零卖客户资源丰富，格外在经纪业务等方面领有地域与品牌上风
? 各项业务全面深入布局，多项业务平衡发展，详尽金融办事武艺较强
? 行动A股上市公司，公司融资渠说念包括银行授信、债券刊行、同行拆借和股票阛阓再融资等，备用流动性较鼓胀
关 注
? 跟着国内证券行业加速对外开放、放宽混业筹办的抑遏以及越来越多的券商通过上市、收购兼并的式样增强自己
实力，公司面对来自境表里券商、买卖银行等金融机构的强烈竞争
? 宏不雅经济和证券阛阓的波动性对公司筹办雄厚性及连接盈利武艺组成一定压力
? 子公司中德证券有限牵累公司（以下简称“中德证券”）触及诉讼，并于2022年6月收到中国证券监督管理委员
会《行政处罚决定书》，畴昔将连接矜恤公司对该事件的相关抵偿风险以及相关业务合规风控体系的运作情况
神志负责东说念主：苗 祺 qmiao01@ccxi.com.cn
神志组成员：高萌露 mlgao@ccxi.com.cn
评级总监：
电话：(010)66428877
传真：(010)66426100
? 财务概况
山西证券 2021 2022 2023 2024.6/2024.1-6
资产总额（亿元） 763.02 829.09 775.90 790.01
股东权利（亿元） 177.06 178.43 181.53 180.95
净成本（母公司口径）（亿元） 121.46 106.89 121.67 119.68
营业收入（亿元） 39.94 41.61 34.71 14.00
净利润（亿元） 8.12 5.67 5.92 3.00
详尽收益总额（亿元） 7.38 5.75 6.12 2.65
平均成本文书率（%） 4.62 3.19 3.29 --
营业用度率（%） 48.00 45.99 59.03 62.82
风险袒护率（%） 226.95 160.32 216.38 231.79
成本杠杆率（%） 15.59 13.80 14.58 14.81
流动性袒护率（%） 146.89 134.65 157.08 150.12
净雄厚资金率（%） 177.78 176.65 143.76 147.05
注：[1]以下分析基于公司提供的毕马威华振管帐师事务所（衰退世俗合伙）审计的 2021 年财务阐发，经安永华明管帐师事务所（衰退世俗合伙）
审计的 2022 年、2023 年财务阐发，以及未经审计的 2024 年半年度财务报表；其中 2021 年财务数据为 2022 年审计阐发期初数，2022 年财务数
据为 2023 年审计阐发期初数。2023 年财务数据为 2023 年审计阐发期末数；已审计的财务阐发审计成见类型均为圭臬无保属成见；阐发中对净
资产、净成本、净成本/欠债等风险抑遏目的的态状和分析均接纳母公司口径数据；[2]本阐发中所援用数据除格外诠释外，均为中诚信海外统计
口径，其中“--”暗示不适用或数据不可比，特此诠释。
? 同行业比拟（2023 年数据）
净成本（母公司口径） 净利润 平均成本文书率 风险袒护率
公司称号 总资产（亿元）
（亿元） （亿元） （%） （%）
山西证券 775.90 121.67 5.92 3.29 216.38
华福证券 664.50 101.58 4.60 3.45 262.65
国海证券 697.37 161.22 4.20 2.00 298.61
注：“华福证券”为“华福证券有限牵累公司”简称；“国海证券”为“国海证券股份有限公司”简称。
府上开始：公司提供及公开信息，中诚信海外整理
? 评级模子
注：
外部维持：山西证券控股股东为山西金控，履行抑遏东说念主为山西省财政厅。公司行动山西金控旗下控股的惟一证券业务平台，在成本、
业务等方面得到山西金控以及山西省财政厅较强的维持。山西金控是省属所在金融控股集团，其下属各业务板块运营主体袒护多个
金融板块，在山西省内区域地位权贵，详尽实力较强。受个体信用气象的撑持，外部维持擢升子级是履行使用的外部维持力度。
方法论：中诚信海外证券与期货行业评级方法与模子 C230400_2024_04
评级对象概况
山西证券股份有限公司（以下简称“山西证券”或“公司”）前身为山西省证券公司，成立于 1988
年 7 月，注册资金 1,000 万元，为中国东说念主民银行山西省分行全资子公司。后履历屡次股权变更与
增资扩股，2008 年 1 月公司全体变更为股份有限公司，称号变更为“山西证券股份有限公司”，
总股本 200,000 万股。公司于 2010 年 11 月 15 日在深圳证券交游所上市，股票代码为 002500，
总股本增至 239,980 万股。2020 年 7 月，公司完成配股刊行，召募资金 38.05 亿元，配股完成后，
公司注册成本增至 35.90 亿元。2020 年 12 月 30 日，公司股东山西信赖股份有限公司通过深圳证
券交游所系统以大量交游式样，将其持有的公司无穷售要求流通股份 15,465,450 股转让给山西
金控，本次转让后山西金控对公司持股比例增至 31.77%，为公司控股股东；山西省财政厅持有
公司控股股东山西金控 100%的股权，为公司履行抑遏东说念主。抑遏 2024 年 6 月末，公司注册成本仍
为 35.90 亿元。
表 1：抑遏 2024 年 6 月末公司前十大股东情况
股东称号 持股比例（%）
山西金融投资控股集团有限公司 31.77
太原钢铁（集团）有限公司 10.23
山西海外电力集团有限公司 5.55
中央汇金资产管理有限牵累公司 1.44
中国修复银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司交游型开放式指数证券投资基金 1.35
郑州热力集团有限公司 0.96
中国修复银行股份有限公司－华宝中证全指证券公司交游型开放式指数证券投资基金 0.90
香港中央结算有限公司 0.77
中国农业银行股份有限公司－中证 500 交游型开放式指数证券投资基金 0.71
山西省科技基金发展有限公司 0.62
所有 54.30
府上开始：山西证券，中诚信海外整理
公司业务体系健全，主营业务包括：证券经纪；证券自营；证券资产管理；证券投资盘考；与证
券交游、证券投资行为相关的财务参谋人；证券投资基金代销；为期货公司提供中间先容业务；融
资融券；代销金融居品；公开召募证券投资基金管理业务。抑遏 2024 年 6 月末，公司领有 7 家
一级控股子公司。
表 2：抑遏 2024 年 6 月末公司主要子公司情况
子公司称号 子公司简称 主要业务 持股比例
股票（包括东说念主民币世俗股、外资股）和债券
中德证券有限牵累公司 中德证券 （包括政府债券、公司债券）的承销与保 66.70%
荐，以及中国证监会批准的其他业务。
证券业务（证券资产管理）；公募基金管理
山证（上海）资产管理有限公司 山证资管 100.00%
业务。
商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资咨
格林大华期货有限公司 格林大华 询、资产管理、公募证券投资基金销售、投 100.00%
资管理及盘考、实业投资等。
山证投资有限牵累公司 山证投资 投资与资产管理。 100.00%
山证翻新投资有限公司 山证翻新 投资管理与资产管理。 100.00%
证券经纪、期货经纪、证券投资盘考、期货
山证海外金融控股有限公司 山证海外 投资盘考、资产管理、机构融资、商品贸易 100.00%
金融。
规划机软件、信息系统软件开垦、销售；信
山证科技（深圳）有限公司 山证科技 息系统假想、集成、运行留意；信息本事咨 100.00%
询；平素安全管理、数据管理。
府上开始：山西证券，中诚信海外整理
业务风险
宏不雅经济和政策环境
中诚信海外以为，2024 年二季度中国经济呈现出边缘放缓趋势，内需趋弱的压力仍待缓解，但稳增长政策效
应连接开释或将撑持下半年经济边缘回升，深化改革故意于中恒久经济增长核心的雄厚和擢升。
比增长 4.7%，环比增长 0.7%，皆较一季度有所下调。从三大产业看，第二产业对经济增长的贡
献率延续擢升，第三产业的孝顺率有所回落。从三大需求看，最终破钞对经济增长的孝顺率为
的孝顺率与前值基本持平。
中诚信海外以为，以人人第二大经济体的体量，在日益严峻复杂的环境下完毕 5%的中高速增长，
体现出中国经济的鼓胀韧性。其中，高本事制造业与当代工功课增多值保持快速增长，出口回升
以及“两新”政策推动之下，制造业投资同比增长达到 9.5%，高本事制造业投资同比增长跳跃
西洋政坛泛动且在“去风险”框架下针对中国出口不断施压；从里面环境看，需求趋弱的压力尚
未得到灵验缓解，破钞格外是办事破钞的增长势头延续放缓，房地产投资连接纳缩对于固定投资
酿成拖累，化债管制也对经济增长酿成了一定紧缩效应。
中诚信海外以为，政策效应连接开释有助于撑持下半年经济边缘回升，二十届三中全会提倡多项
深化改革举措，将在中恒久内推动中国经济完毕质的灵验擢升和量的合理增长。从财政政策看，
三季度新增专项债刊行范围或将跳跃 1 万亿，超恒久格外国债延续刊行且维持边界扩大，格外是
对于“两新”政策的维持有助于雄厚制造业投资与破钞改善。从货币政策看，LPR 改革以及增设
临时利率走廊等措施有助于绽开短端利率的下调空间，中央银行通过加大买卖国债对于流动性进
行拯救有助于提高财政政策和货币政策的协同性。从深化改革措施看，三中全会在完善阛阓经济
体制，推动高质地发展体制，健全宏不雅经济治理体系，以及完善对外开放体制等边界作念出全面部
署，改革措施落地故意于擢升全要素坐蓐率，也有助于擢升中国经济的中恒久增长核心。
详尽以上身分，中诚信海外保管对于 2024 年中国经济同比增长 5%傍边的预期，稳增长政策效
应连接开释加之改革措施连接深化落地，中国经济连接回升向好的基本面未变。
详见《2024 年二季度宏不雅经济与政策分析》，阐发投合 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11296?type=1
行业概况
中诚信海外以为，成本阛阓改革程度提速，改革利好连接开释，证券行业迎来较好的发展机遇；“新国
九条”的出台系统提倡了强监管、防风险、促高质地发展的一揽子政策措施。
证券行业与宏不雅经济环境高度相关，跟着成本阛阓改革深入鼓动，改革利好连接开释，全面注册
制、个东说念主待业金试点、买方投顾、科创板作念市、两融标的扩容等政策出台，为证券行业带来更广
阔的发展空间。跟随全面注册制下的阛阓扩容及轨制优化，证券公司或将以“投资+投行”模式
拓宽收入空间，增厚成本化收入；跟着住户钞票从房地产向金融资产转变的大趋势，重迭资产配
置驱散擢升，证券公司钞票管理及资产管理的业务空间将增多；散户机构化趋势延续，机构客户
群体逐渐壮大，以及客需驱动的繁衍品业务快速发展，证券公司的投研武艺、交游武艺、居品能
力等机构业务发展空间广袤；成本阛阓双向开放，阛阓和客户的海外化发展加速证券公司的海外
化程度，海外化业务将迎来较大的发展空间。成本阛阓深化改革下的钞票管理、主动资管、大投
行、机构业务、海外化业务等具备更高的增速，也对质券公司专科详尽办事武艺提倡了更高的要
求；在此配景下，业务结构多元、成本实力强、风控水平最初以及合规安全筹办的详尽型头部证
券公司有望赢得更高的阛阓份额，而聚焦细分边界的秉性型证券公司以及属地资源鬈曲武艺强的
中小证券公司亦有望赢得互异化发展上风，行业竞争花式呈现详尽化与互异化并举的时事。此
外，证监会维持头部证券公司通过业务翻新、集团化筹办、并购重组等式样作念优作念强，或将促使
证券行业出现股权收购、兼并整合气象。2024 年 4 月 12 日，国务院发文《国务院对于加强监管
回绝风险推动成本阛阓高质地发展的多少成见》
（以下简称“新国九条”），
“新国九条”对持遐迩
结合、标本兼治、详尽施策，明确了成本阛阓高质地发展“五个必须”的深化内涵，分阶段预备
了畴昔 5 年、2035 年、本世纪中世成本阛阓高质地发展的目的，系统提倡了强监管、防风险、促
高质地发展的一揽子政策措施。同期证监会为系统性鼓动落实“新国九条”，已出台或将出台若
干配套轨制王法，共同酿成“1+N”政策体系。
详见《中国证券行业臆想，2024 年 4 月》，阐发投合 https://www.ccxi.com.cn/coreditResearch/detail/11074?type=1
运营实力
中诚信海外以为，山西证券的业务气象较好，公司业务禀赋王人全，多项业务平衡发展，详尽金融办事武艺较
强；同期，公司业务收入的多元化程度较好，业务袒护面广，公司连接深耕山西阛阓，在经纪业务等方面拥
有地域与品牌上风。2024 年上半年，受证券阛阓全体下行影响，公司营业收入同比下降。
公司各项业务全面深入布局，多项业务平衡发展，详尽金融办事武艺较强。
表 3：比年来公司营业收入组成（单元：亿元、%）
营业收入
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
钞票管理业务 10.23 25.60 9.17 22.04 8.57 24.70 4.15 29.65
自营业务 10.92 27.34 7.80 18.76 12.83 36.98 5.93 42.33
资产管理业务 1.73 4.33 2.35 5.64 2.70 7.79 1.70 12.15
投资银行业务 4.00 10.01 3.21 7.71 2.51 7.22 0.77 5.51
期货经纪业务 3.04 7.62 2.78 6.69 2.04 5.87 0.78 5.56
大量商品交游及风险
管理业务
其他 0.10 0.26 1.12 2.69 (0.86) (2.47) (0.51) (3.62)
营业收入 39.94 100.00 41.61 100.00 34.71 100.00 14.00 100.00
其他业务成本 (8.33) (14.66) (5.69) (1.09)
经调理后的营业收入 31.61 26.94 29.01 12.90
注：上表加总额如与所有数不一致，均系四舍五入所致。
府上开始：山西证券，中诚信海外整理
钞票管理板块
公司连接深化钞票管理转型，但 2023 年受阛阓交投活跃度下降影响，板块收入有所减少；两融
业务范围牢固增长，但受费率下行影响收入有所下滑，股票质押业务范围有所下降。2024 年上
半年，公司钞票管理业务收入同比有所下降。
证券经纪业务是公司的核心基础业务，是公司蹙迫的收入开始之一。抑遏 2024 年 6 月末，公司
领有证券营业部 101 家，其中山西省内 55 家，山西省外 46 家，主要漫衍于北京、上海、广东、
浙江、重庆、辽宁、河北、山东、江苏、河南、湖南等省份及直辖市，酿成了以国内主要城市为
前沿，要点城市为中心，袒护山西、面向世界的业务发展框架。公司钞票管理业务连接鼓动买方
投顾转型，发力机构经济，聚焦数字化赋能，2023 年客户数和 AUM 资产保持增长，但受阛阓交
投活跃度下降等身分影响，公司钞票管理业务收入同比有所下滑，由于格林大华仓单业务范围减
少导致大量商品交游及风险管理业务收入权贵下降，公司 2023 年营业收入同比降幅较大，钞票
管理业务收入在营业收入中的占比拟上年有所高涨。2024 年上半年，公司钞票管理业务板块聚
焦居品化、机构化、数字化转型旅途，加速买方投顾武艺修复，丰富居品货架，投主顾户袒护数
和 AUM 资产范围均较上年同期有所增长，推动公司证券经纪业务手续费及佣金净收入增长；但
由于信用业务利息收入同比有所减少，公司钞票管理业务收入同比下降 6.02%，在营业收入中的
占比同比陆续高涨。
证券经纪业务方面，2023 年，公司聚焦客户需求，以基金投顾为抓手，连接夯实投研体系，完善
参谋人办事，拓展外部渠说念；同期丰富居品货架，擢升代销武艺，年内完成“公募 50”居品池修复
和“私募 30”居品池优化，非货公募基金保有范围同比增长 62.35%，在券商中名挨次 28 位；此
外，公司要点发力机构经纪业务，搭建量化经纪业务平台，债券经纪范围完毕较快增长。但受 A
股阛阓股票交游量全体下降影响，公司 2023 年代理买卖股票交游额同比减少 4.51%至 1.19 万亿
元；平均佣金率为 0.33‰，较上年小幅高涨。2024 年上半年，在债券阛阓客户需求增长配景下，
公司债券经纪业务范围同比大幅增长；公司代理买卖股票交游额相配于 2023 年全年的 50.60%；
平均佣金率为 0.34‰，较上年末略有增长。
表 4：比年来公司代理买卖证券交游金额（单元：亿元）
股票（含两融） 16,495.54 12,503.82 11,939.49 6,041.50
基金 292.23 312.73 402.99 261.63
债券 966.08 2,424.29 3,735.54 2,218.49
府上开始：山西证券，中诚信海外整理
信用业务方面，2023 年公司融资融券业务保持牢固发展，抑遏年末融资融券余额较上年末小幅
增长至 63.82 亿元；存量欠债客户平均保管担保比例为 254.17%；但受两融利率下行等身分影响，
全年利息收入同比小幅下降。2024 年上半年，由于两融业务阛阓需求减少，抑遏 2024 年 6 月末
公司融资融券余额较上年末有所下降；同期由于两融利率陆续下行，上半年公司完毕两融业务利
息收入相配于 2023 年全年的 46.00%；抑遏 2024 年 6 月末，公司保管担保比例较上年末有所下
降；融资融券业务的担保物公允价值所有 148.82 亿元，较上年末下降 24.96%，主要系融资融券
业务范围下降重迭担保物公允价值下落所致，但担保物全体相对鼓胀；同期，公司转回融出资金
减值损失 179.20 万元，抑遏 2024 年 6 月末融出资金减值准备余额 2.05 亿元，较上年末基本持
平。
股票质押式回购业务方面，在监管政策导向趋严及阛阓风险加大的配景下，2023 年公司股票质
押业务范围有所收缩，抑遏 2023 年末，股票质押业务待购回金额较上年末下降 19.52%至 11.50
亿元，全体践约保障比例为 283.24%；全年利息收入同比小幅增长至 0.73 亿元。2024 年上半年，
公司股票质押业务发展肃肃，抑遏 2024 年 6 月末，公司股票质押业务待购回金额较上年末小幅
增多；但由于股票质押费率下行，公司完毕股票质押式回购利息收入仅为 2023 年全年的 38.36%。
抑遏 2024 年 6 月末，公司股票质押业务全体践约保障比率较上年末有所下降。同期末，公司买
入返售金融资产的担保物公允价值所有 62.34 亿元，担保物较为鼓胀，风险相对可控；抑遏 2024
年 6 月末买入返售金融资产减值准备余额 0.12 亿元，较上年末略有增长。
表 5：比年来公司成本中介业务情况（单元：亿元、%）
融资融券业务
融资融券余额 71.37 60.11 63.82 56.27
存量欠债客户平均保管担保比例 315.95 269.25 254.17 246.77
融资融券利息收入 5.03 4.59 4.37 2.01
股票质押式回购业务
待回购金额 10.55 14.29 11.50 12.11
全体践约保障比例 576.48 310.85 283.24 250.40
股票质押式回购利息收入 0.54 0.70 0.73 0.28
注：融资融券业务不含孖展业务。
府上开始：山西证券，中诚信海外整理
机构业务方面，2023 年，公司以公募基金券商结算、私募基金孵化和债券经纪为抓手，聚焦专科
客户需求，完善平台修复，抑遏 2023 年末，公司专科机构客户数同比增长 71.38%，专科机构
AUM 资产同比增长 137.27%。
投资银行板块
风控体系的运作情况；中小企业金融工功课务连接鼓动。2024 年上半年，公司投资银行业务收
入同比下降。
公司投资银行业务主要由控股子公司中德证券运营。2022 年 1 月 18 日，中德证券收到中国证券
监督管理委员会《立案文书书》（证监立案字 03720220003 号）。中德证券因在乐视网信息本事
（北京）股份有限公司（以下简称“乐视网”）2016 年非公开垦行股票神志中，保荐业务涉嫌违
法非法。2022 年 6 月 16 日，中德证券及乐视网 2016 年非公开垦行神志署名保荐代表东说念主杨丽君、
王鑫收到中国证监会《行政处罚决定书》，中国证监会拟决定对中德证券责令改正，给予告戒，
充公业务收入 5,660,377 元，并处以 11,320,754 元罚金；同期，对杨丽君、王鑫给予告戒，并分
别处以 15 万元罚金。这次事项反应出中德证券在开展保荐业务历程中未发奋尽责，未能灵验控
制和防控风险，合规管理和风险管控水平有待擢升，后续将要点矜恤公司相关业务合规风控体系
的运作情况。
领导挂牌、资产证券化、公募 REITs 等业务，为企业提供全生命周期一体化详尽金融办事；子公
司中德证券强化政策实行，聚焦要点区域、要点客户鼓动肃肃筹办，同期连接加强执业武艺修复，
擢升执业质地。受监管行政处罚影响，公司 2023 年股权承销神志数目同比连接减少，同期由于
投行承销费率全体下行，年内公司投资银行业务营业收入同比有所下滑，在营业收入中的占比同
比有所下降。2024 年上半年，由于新三板作念市业务的股票市值下落，公司完毕投资银行业务收
入同比下降 32.67%，对营业收入的孝顺度陆续下降。
股票主承销业务方面，2023 年中德证券完成主承销派系 3 家，其中 1 单 IPO、2 单再融资神志，
承销数目较上年进一步减少，主要系受监管行政处罚影响；总承销金额较上年有所回升。2024 年
上半年，受成本阛阓刊行全体趋严的影响，中德证券完成 A 股再融资神志 2 单，总承销金额同
比大幅高涨。
债券主承销方面，公司对持深耕山西，同期连接布局长三角、珠三角、西南、山东、河南等要点
区域，蔓延和优化属地团队，加大客户袒护及神志储备力度，2023 年主承销派系和金额较上年
保持增长；当期公司债及企业债承销金额名次全行业第 31 名，较上年高涨 7 名；所在政府债承
销金额名挨次 13 名，较上年高涨 4 名。2024 年上半年，公司债券业务在河南、重庆、云南等省
份的名次和影响力进一步擢升，中德证券主承销派系和金额同比均有擢升。抑遏 2024 年 6 月末，
公司债券居品承销金额名次全行业第 40 名，同比高涨 2 名；政府债承销金额名次全行业第 13
名，同比高涨 1 名。
财务参谋人业务方面，2023 年公司财务参谋人业务量同比略有下滑，同期受费率下降影响，净收入
同比有所下降。2024 年上半年，公司完毕财务参谋人净收入同比有所下降。
中小企业金融业务方面，公司聚焦要点区域，鼓动以企业盘考办事为转手的详尽金融办事阶梯，
连接夯实三板主业，鼓动北交所业务一体化。2023 年公司共完成新三板推选挂牌 7 家，完成新
三板挂牌定向刊行 15 次；完成山西股权交游中心晋兴板挂牌 69 家。2024 年上半年，公司完成
新三板定增神志 5 单，助力 15 家中小企业挂牌山西股权交游中心晋兴板。
表 6：比年来中德证券投资银行业务情况（单元：家、期、亿元）
主承销派系 15 5 3 2
股票承销保荐
主承销金额 79.86 26.40 31.23 8.50
债券 主承销期数 32 48 64 26
承销 主承销金额 169.70 341.26 478.94 258.60
神志派系 39 43 42 28
财务参谋人
业务净收入 0.77 0.39 0.31 0.08
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资产管理板块
公司连接鼓动投研体系修复、不断丰富居品序列和加强渠说念修复 ，2023 年资产管理和公募基金
管理范围均完毕较快增长，业务结构连接优化，资管业务收入孝顺度有所高涨。2024 年上半年，
公司资产管理业务管理范围略有增长。
公司资产管理业务陆续对持互异化、阛阓化、专科化原则，加速条线整合、居品创设，连接擢升
主动管理武艺，当今资产管理业务也曾涵盖权利及翻新、固定收益及固收+等业务。公司资产管
理子公司山证资管于 2021 年 5 月获批诞生，于 2021 年 11 月 9 日取得工商营业派司，注册成本
为东说念主民币 5 亿元。2023 年山证资管阐发展业，推动公司资管业务收入同比完毕增长，在营业收
入中的占比同比也有所高涨。2024 年上半年，公司资产管理业务范围较上年末略有增长，完毕
资产管理业务收入 1.70 亿元。
关居品资产范围连接增长；同期，公司积极拓展利率债和高评级信用债为主的机构业务，刊行二
级债基等相关系列居品；此外，公司连接开拓居品销售渠说念，加强与要点金融机构合作，开辟第
三方线上销售渠说念。抑遏 2023 年末，公司资产管理居品数目及存续范围较上年末均完毕较快增
长，其中斟酌资产管理范围较上年末大幅增长，专项资产管理范围较上年末略有下滑；公募基金
居品数目及存续范围同比也完毕较快增长。此外，比年来公司专注擢升主动管理武艺，加速居品
创设规律，抑遏 2023 年末，资管业务系数居品均完毕主动管理。2024 年上半年，山证资管以固
收+为要点，聚焦多资产成就，丰富居品序列，擢升销售武艺，抑遏 2024 年 6 月末，公司资产管
理居品存续范围较上年末有所减少，主要系斟酌资产管理范围较上年末下降；公募基金居品数目
及存续范围均较上年末有所增长；存续资管业务居品均为主动管理型。
表 7：比年来公司资产管理业务情况（单元：个、亿元）
神志 居品 净收 居品 净收 居品 净收 居品 净收
范围 范围 范围 范围
数目 入 数目 入 数目 入 数目 入
斟酌资产管理 83 124.21 0.70 83 137.63 1.10 123 200.49 1.19 131 187.63 0.85
单一资产管理 18 86.35 0.12 18 108.81 0.11 20 112.52 0.11 20 106.59 0.07
专项资产管理 7 60.96 0.06 8 49.90 0.07 8 44.84 0.05 8 45.92 0.02
资产管理居品
所有
公募基金管理
所有
主动管理居品
所有
注：以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与所有数存在尾差。
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自营投资板块
自营投资业务以债券类资产成就为主，2023 年增持债券、股票等资产以及部分投资公允价值上
升推动金融投资资产范围增长，权利类和固定收益类投资收入同比均有所高涨。2024 年上半年，
由于权利类投资业务收入不足预期，公司自营业务收入同比有所下降。
公司自营业务涵盖权利类业务、FICC 和金融繁衍品类业务三大边界，其中 FICC 类包括固定收
益类投资和商品货币投资。2023 年公司结合阛阓行情增持债券、股票等资产，同期由于成本市
场波动导致部分投资公允价值高涨，抑遏 2023 年末，公司金融投资范围较上年末有所增长；公
司 2023 年自营业务收入同比增长，全年完毕投资总收益117.36 亿元，同比增长 21.35%。2024 年
上半年，A 股阛阓全体阐述呈现震动调理的态势，公司权利类投资收益同比权贵下滑，导致公司
自营业务收入同比下降 7.66%，完毕投资总收益 6.90 亿元。抑遏 2024 年 6 月末，公司金融资产
投资范围 372.62 亿元，其中第一头绪和第二头绪公允价值计量的金融投资所有诀别为 95.83 亿
元和 255.92 亿元，在公司以公允价值计量的金融投资资产总额中占比诀别为 25.74%和 68.73%。
表 8：比年来公司金融投资组合情况（单元：亿元、%）
余额 占比 余额 占比 余额 占比 余额 占比
债券 198.86 68.64 203.70 59.45 249.89 66.73 251.28 67.44
基金 44.30 15.29 86.73 25.31 78.56 20.98 71.84 19.28
股票/股权 30.82 10.64 28.40 8.29 32.76 8.75 27.06 7.26
银行搭理居品 8.61 2.97 8.12 2.37 7.07 1.89 15.07 4.05
信赖商量 0.00 0.00 1.83 0.54 2.76 0.74 3.04 0.81
券商资管 6.57 2.27 1.22 0.36 1.64 0.44 2.20 0.59
繁衍金融资产 0.48 0.17 1.46 0.43 1.72 0.46 2.04 0.55
单据 0.00 0.00 7.86 2.29 0.00 0.00 0.00 0.00
其他 0.07 0.03 3.32 0.97 0.09 0.02 0.09 0.02
所有 289.71 100.00 342.62 100.00 374.48 100.00 372.62 100.00
注：以上数据均经四舍五入处理，故单项乞降数与所有数存在尾差。
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权利类投资方面，公司权利业务板块聚焦恒久武艺修复，裁汰组合波动，以量化投资及场外繁衍
品为基石，对持非标的性的成本中介业务，连接擢升交游台订价对冲武艺。2023 年公司结结伙
本阛阓波动和自己风险偏好，加大股票定增和 ETF 投资，抑遏 2023 年末，股票/股权投资余额较
年头有所增长，在金融投资中的占比有所高涨。2023 年公司权利类投资业务扭亏为盈，全年实
现业务收入 2.65 亿元。2024 年上半年，由于证券阛阓震动调理导致公司持有的权利类金融资产
公允价值下落以及完毕的投资收益金减少，公司完毕权利类投资业务收入 0.20 亿元，较上年同
期权贵减少 90.40%。
固定收益类投资方面，2023 年，公司聚焦作念市、销售交游等上风主业，优化投资斟酌体系修复，
强化跨部门协同和数字化赋能，鼓动业务系统修复和改造，连接丰富和延长居品线，肃肃开展境
外品种投资，不断丰富作念市业务品种，擢升客户袒护率和品牌影响力。2023 年公司陆续加大债
券投资范围，抑遏 2023 年末，公司持有的债券余额较年头增长 22.68%至 249.89 亿元，在金融投
资资产中占比进一步升至 66.73%；全年固定收益类投资业求完毕收入 8.69 亿元，同比增长 6.89%。
投资资产质所在面，在宏不雅经济下行、信用风险连接浮现的环境下，公司投资的部分债券出现逾
期或讲错风险，抑遏 2023 年末，该部分投资资产账面价值所有 0.15 亿元，已累计计提减值 1.22
亿元。2024 年上半年，公司把抓住债券阛阓收益率下行的行情，纯真欺诈多种交游策略增厚投
资收益，1-6 月公司债券交游额较上年同期权贵增长，完毕固定收益类业务收入 5.22 亿元，较上
年同期增长 19.81%。2024 年上半年，公司未新增过期或出现讲错风险的债券投资，抑遏 2024 年
连接矜恤上述神志资产质地的后续变化情况。
其他权利器用投资公允价值变动偏激他债权投资公允价值变动，不含春联营及互助企业投资收益及科罚恒久股权投资产生的投资收益
其他金融资产投资方面，公司通过自有资金购买券商资管居品、银行搭理居品及信赖居品，抑遏
所下降。2024 年上半年，公司增持银行搭理居品，抑遏 2024 年 6 月末，公司投资券商资管居品、
银行搭理居品及信赖居品余额所有 20.31 亿元，在金融投资资产中的占比拟上年末有所高涨。
期货偏激他业务板块
等身分影响，全年净利润转亏；同期，公司另类投资业务、私募股权投资业务及海外业务保持稳
步发展。2024 年上半年，公司私募股权投资业务亏本同比略有收窄，但期货业务、另类投资业
务及海外业务盈利水平同比均有所下滑。
公司的期货业务主要通过其全资子公司格林大华开展。抑遏 2023 年末，格林大华在上海、北京、
天津、郑州等地区设有 23 家分支机构。2022 年公司对格林大华增资 3 亿元东说念主民币，抑遏 2024
年 6 月末，格林大华注册成本为 13.00 亿元。2023 年，受客户需求全体消弱影响，公司期货经纪
业务范围全体收缩，同期同行竞争导致相关手续费费率连接下降，全年公司期货经纪业务收入同
比有所减少，加之大量商品交游及风险管理业务范围收缩，2023 年两类业务营业收入所有同比
大幅下降 50.17%，在营业收入中的占比拟上年也权贵下降。2024 年上半年，受阛阓需求疲软的
影响，公司期货经纪业务收入和大量商品交游及风险管理业务收入诀别同比下降 20.21%和
要点开垦机构客户，提高法东说念主客户数目及资产范围。期货经纪业务方面，2023 年，受客户需求减
弱影响，格林大华经纪业务范围全体有所收缩，年内完毕代理成交量 5,382.27 万手，代理成交额
品交游及风险管理业务方面，格林大华亦参与仓单的购买和转售业务，此类业务单笔交游量大，
同期公司接纳商品贸易模式核算，销售收入金额较大，在山西证券营业收入中占比拟大，但利润
孝顺相对较小。2023 年公司缩减仓单业务交游范围，年内完毕仓单业务销售收入 5.80 亿元，采
购成本 5.62 亿元，同比均权贵减少；仓单业务开展的同期，公司在期货端进行保值，2023 年仓
单保值产生净收益-0.05 亿元，仓单业务共完毕净利润 0.13 亿元，同比小幅增长。此外，公司仓
单业务出现部分风险神志，抑遏 2023 年末，仓单业务产生的应收客户款项余额为 3.66 亿元，较
上年末小幅下降，根据预期可收回金额低于账面价值的差额，格林大华夙昔计提减值准备 0.35 亿
元，抑遏 2023 年末，已累计计提减值准备 3.66 亿元。受上述身分共同影响，格林大华 2023 年
完毕营业收入 5.37 亿元，同比大幅减少 73.39%；净利润由上年的 0.11 亿元降至-0.13 亿元。2024
年上半年，受阛阓需求疲软的影响，格林大华经纪业务范围陆续收缩，完毕代理成交量 2,032.64
万手，代理成交额 18,001.26 亿元，相配于 2023 年全年的 42.41%。由于仓单业务范围减少，2024
年上半年，公司完毕仓单业务销售收入 1.09 亿元，采购成本 1.06 亿元，仓单保值产生净收益 0.06
亿元，仓单业务利润 0.08 亿元。抑遏 2024 年 6 月末，仓单业务产生的应收客户款项余额较上年
末持平，2024 年 1-6 月未计提相关减值准备，期末减值准备余额较上年末持平。综上影响，格林
大华 2024 年上半年完毕营业收入 2.16 亿元，同比略有增长；净利润由上年同期的 0.20 亿元减少
至 0.14 亿元。
另类投资业务方面，2020 年公司诞生另类投资子公司山证翻新，抑遏 2024 年 6 月末，山证翻新
注册成本为 17.00 亿元。山证翻新聚焦赛说念，精益化投资，2023 年新增投资额 2 亿元，完成投资
神志 6 单。跟着部分优质神志凯旋退出，2023 年山证翻新完毕营业收入 2.04 亿元，净利润 1.45
亿元。2024 年上半年，山证翻新按照既定策略稳步鼓动投资职责，累计完成权利投资 0.3 亿元，
完毕营业总收入 2.00 亿元，净利润 1.43 亿元，同比有所下降。
私募股权投资方面，山证投资行动公司从事私募股权投资的全资子公司，抑遏 2024 年 6 月末，
山证投资注册成本为 8 亿元。2023 年山证投资连接鼓动神志储备及阛阓化基金召募，参与省内
优质神志挖掘和政府指令基金的诞生筹备，年内新诞生基金 5 只、新增二期出资 1 只，完毕募资
元，完毕净利润 0.22 亿元。2024 年上半年，山证投资连接深耕行业说念及要点区域，诞生安徽芯
屏产业基金，新增备案范围 10 亿元，聚焦赛说念挖掘优质神志；但受所投神志估值下降的影响，
上半年，山证投资完毕净利润-773.08 万元，同比亏本略有收窄。
海外业务方面，山证海外是公司境外全资子公司，成立于 2016 年 2 月，抑遏 2024 年 6 月末注册
成本为 10 亿元港币。2023 年山证海外互异化聚焦发展 FICC 业务和投资银行业务，探索跨境多
策略交游投资模式与武艺，强化与母公司企业金融业务板块协同。抑遏 2023 年末，山证海外总
资产为 11.50 亿元，净资产 7.27 亿元；全年完毕净利润 0.08 亿元，完毕扭亏为盈。2024 年上半
年，山证海外完成 10 单境外债券融资神志，包括 4 单好意思元债、6 单点心债；效力打造跨境、多
策略的交游投资模式，开展 TRS 业务和东说念主民币套期保值业务。2024 年上半年，山证海外完毕营
业总收入-818.10 万元，完毕净利润-0.44 亿元。
财务风险
中诚信海外以为，2023 年山西证券盈利水平有所回升，偿债武艺目的有所改善，杠杆水平略有下降，各项风
险抑遏目的距监管圭臬具有一定安全边缘；2024 年上半年，受阛阓行情影响公司盈利水平有所下降；同期凭
借其较好的资产流动性、多重外部融资渠说念及较强的外部融资武艺完毕到期债务续接，公司全体偿债武艺保
持在较好水平。
盈利武艺及盈利雄厚性
有所下滑，同期仓单业务范围减少导致相关收入大幅下降，但资产管理和基金管理业务陆续保持
增长态势，同期公司把抓住阛阓结构性契机，自营投资功绩回暖，全体盈利水平有所回升。2024
年上半年，受投资收益及公允价值变动收益所有减少等身分影响，净利润和详尽收益同比有所下
滑。
公司全体的盈利气象变化趋势和证券阛阓的走势具有较大的相关性。2023 年，A 股阛阓全年呈
现先涨后跌的震动行情，公司把抓结构性契机，自营投资业务、资产管理业务和基金业务收入同
比有所增长，但经纪业务及投行业务收入有所下滑，同期受仓单业务范围减少导致相关收入大幅
下降影响，公司全年完毕营业收入 34.71 亿元，同比有所减少。
从营业收入组成来看，公司收入主要来自手续费及佣金净收入、投资净收益和其他业务收入。
投活跃度下降的影响，公司股基交游量下降，代理买卖证券业务收入减少，导致公司全年完毕经
纪业务手续费净收入同比略有下滑。投行业务方面，2023 年公司债券主承销范围大幅增长，且
阛阓竞争加重导致承销费率连接下行，同期重迭年内财务参谋人业务范围收缩，全年公司完毕投资
银行业务净收入同比略有下滑。资产管理业务方面，公司连接鼓动钞票管理转型，擢升主动管理
武艺，受托管理资产范围权贵擢升，全年资产管理业务净收入同比完毕增长；同期，公司基金管
理业务范围增长推动相关收入也完毕增长。
投资收益方面，2023 年国内债券阛阓全体向好，同期公司把抓权利阛阓结构性投资契机，推动
全年投资收益及公允价值变动损益同比完毕权贵回升。
利息净收入方面，2023 年公司两融业务范围增长，但受对客利率下行影响，公司融资融券业务
利息收入同比有所减少；同期，债券逆回购范围减少导致买入返售金融资产产生的利息收入同比
有所减少；此外，受货币资金及结算备付金、其他债权投资范围下降的影响，相关利息收入亦随
之减少。受上述身分共同影响，2023 年公司利息收入同比有所减少。同期，由于部分业务范围增
长需要，2023 年公司通过回购业务获取资金范围高涨导致卖出回购金融资产利息支拨同比有所
增多，重迭冒昧债券利息支拨增长，全年公司发生利息支拨同比有所增多。详尽上述身分影响，
公司净利息收入由 2022 年的 0.62 亿元减少至 2023 年的-1.38 亿元。
其他业务方面，受子公司开展的仓单业务范围减少影响，2023 年公司完毕其他业务收入同比大
幅下滑，但因销售成本同步减少，全年公司完毕其他业务净收入为 0.29 亿元，同比有所增长。
表 9：比年来公司营业收入组成（单元：百万元、%）
金额 占比 金额 占比 金额 占比 金额 占比
手续费及佣金净收入 1,376.52 34.47 1,266.52 30.44 1,251.13 36.05 607.14 43.37
其中：经纪业务净收入 729.66 18.27 623.00 14.97 582.80 16.79 292.05 20.86
投资银行业务净收入 467.28 11.70 418.27 10.05 394.08 11.35 115.94 8.28
资产管理业务净收入 87.52 2.19 127.68 3.07 147.97 4.26 94.24 6.73
基金管理业务净收入 70.80 1.77 76.89 1.85 97.18 2.80 66.62 4.76
投资收益及公允价值变动损益 1,768.55 44.28 1,446.99 34.78 1,747.84 50.36 737.79 52.71
利息净收入 (27.43) (0.69) 62.30 1.50 (137.57) (3.96) (59.84) (4.27)
其他业务收入 849.89 21.28 1,444.98 34.73 598.50 17.24 115.92 8.28
汇兑损益 11.43 0.29 (75.05) (1.80) (13.58) (0.39) (7.53) (0.54)
其他收益 15.14 0.38 17.60 0.42 24.19 0.70 6.63 0.47
资产科罚收益 (0.15) (0.00) (2.79) (0.07) 0.19 0.01 (0.27) (0.02)
营业收入所有 3,993.94 100.00 4,160.56 100.00 3,470.70 100.00 1,399.85 100.00
注：由于四舍五入，可能存在分项数加和与总额有尾差。
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营业成本方面，由于证券公司各项业务均具有常识密集型的特征，东说念主力成本在公司营业支拨中占
比相对较高，且具有一定的刚性。2023 年由于员工用度和营销及管理用度支拨增多，当期公司
业务及管理费同比略有增长；同期受营业收入下滑影响，公司营业用度率同比有所高涨。此外，
款减值损失。
受营业收入和营业支拨两方面影响，2023 年公司完毕净利润 5.92 亿元，同比略有增长。由于债
券阛阓全体向好，债券估值浮亏收窄，公司其他详尽收益同比略有增长，受此影响，2023 年公司
完毕详尽收益同比增长 6.51%。盈利目的方面，2023 年公司平均成本文书率和平均资产文书率
同比均有所高涨。盈利雄厚性方面，比年来公司利润总额变动系数呈下降趋势，盈利雄厚性相对
较好。
收入增长所致；同期，由于公允价值变动收益大幅减少，投资收益及公允价值变动损益所有数同
比减少 25.91%；利息净收入同比有所增多，但仍然为负；受阛阓行情影响，公司仓单业务收入
大幅下滑，由此导致公司其他业务收入同比大幅下降；公司其他收益同比大幅下降，主要系政府
奖励金减少所致。2024 年上半年，公司业务及管理费同比有所减少，主要系员工薪酬同比下降
所致，但由于营业收入降幅高于业务及管理费降幅，2024 年上半年公司营业用度率较上年同期
有所高涨。受营业收入和营业支拨两方面影响，公司 2024 年上半年利润总额、净利润同比均有
所下降。受其他权利器用投资公允价值下落以及汇率波动下外币折算差额减少等身分影响，公司
表 10：比年来公司主要盈利目的（单元：亿元、%）
经调理后的营业收入 31.61 26.94 29.01 12.90
业务及管理费 (19.17) (19.14) (20.49) (8.79)
营业利润 10.25 6.69 7.69 4.04
净利润 8.12 5.67 5.92 3.00
详尽收益 7.38 5.75 6.12 2.65
营业用度率 48.00 45.99 59.03 62.82
平均资产文书率 1.47 0.91 0.93 --
平均成本文书率 4.62 3.19 3.29 --
利润总额变动系数 17.82 17.67 17.06 --
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风险管理武艺、杠杆及成本鼓胀性
山西证券各项风险目的均高于监管圭臬，反应出较强的成本鼓胀性和资产安全性；2024 年以来，
公司杠杆水平总体保持雄厚，需矜恤畴昔业务范围与债务水平的增长对成本产生的压力。
从公司各项风险抑遏目的看，根据证监会《证券公司风险抑遏目的管理办法（2020 年修正）》及
《证券公司风险抑遏目的规划圭臬端正（2020 年纠正）》公司以净成本为核心的各项风险目的均
高于证监会制定的监管圭臬。
跟着利润积蓄，抑遏 2023 年末，公司母公司口径净资产和净成本均有所增多；净成本/净资产比
率较上年末有所高涨。由于压降部分对成本占用较高的业务，抑遏 2023 年末，公司风险袒护率
较上年末权贵擢升；母公司口径成本杠杆率较上年末略有高涨；由于期末总债务范围有所下降，
公司净成本/欠债比率和净资产/欠债比率均较上年末有所高涨，杠杆水平略有下降。
抑遏 2024 年 6 月末，母公司口径净资产和净成本较上年末均有所减少，净成本/净资产较上年末
略有下降；由于成本占用较高的两融、权利等业务范围连接纳缩，抑遏 2024 年 6 月末，公司风
险袒护率有所高涨；成本杠杆率较上年末略有高涨，杠杆水平总体保持雄厚。总体看来，公司各
项风险抑遏目的距监管预警值均有较高的安全边缘，但跟着畴昔业务的开展仍可能对成本补充
酿成一定压力。
从公司资产减值准备情况看，抑遏 2024 年 6 月末，公司资产减值准备余额为 8.86 亿元，较上年
末减少 0.08%，包括其他应收款坏账准备 4.13 亿元，融出资金减值准备 2.05 亿元，其他债权投
资减值准备 1.35 亿元，应收账款减值准备 0.85 亿元，债权投资减值准备 0.36 亿元和买入返售金
融资产减值准备 0.12 亿元。上述减值准备主要为系数这个词存续期预期信用损失（已发生减值），金额
为 8.33 亿元。
表 11：比年来公司风险抑遏目的情况（母公司口径）（单元：亿元、%）
目的称号 圭臬 2021 2022 2023 2024.6/2024.1-6
净成本 -- 121.46 106.89 121.67 119.68
净资产 -- 170.81 171.88 174.28 173.29
风险袒护率 ≥100 226.95 160.32 216.38 231.79
成本杠杆率 ≥8 15.59 13.80 14.58 14.81
流动性袒护率 ≥100 146.89 134.65 157.08 150.12
净雄厚资金率 ≥100 177.78 176.65 143.76 147.05
净成本/净资产 ≥20 71.11 62.19 69.81 69.06
净成本/欠债 ≥8 29.49 24.35 27.83 26.73
净资产/欠债 ≥10 41.48 39.15 39.86 38.71
自营权利类证券及证券繁衍品/净成本 ≤100 20.78 17.03 15.68 5.18
自营非权利类证券偏激繁衍品/净成本 ≤500 156.72 289.22 215.02 260.21
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偿债武艺
利水平回升推动偿债武艺目的有所改善，畴昔需连接矜恤全体偿债武艺的变化情况。
从债务组成来看，公司当今探索并建立了公司债、次级债、收益字据等融资器用在内的长、中、
短期相结合的融资平台，对公司业务肃肃、快速发展起到蹙迫撑持。抑遏 2023 年末，公司总债
务范围为 414.03 亿元，较上年末减少 4.08%，其中短期债务占比为 77.97%，较上年末高涨 6.34
个百分点。抑遏 2024 年 6 月末，公司总债务为 430.19 亿元，较上年末增长 3.90%，公司短期债
务/总债务为 80.77%，较上年末增多 2.80 个百分点，债务期限结构有待进一步优化。
从资产欠债率来看，抑遏 2023 年末，公司资产欠债率较上年末小幅下降。抑遏 2024 年 6 月末，
公司资产欠债率较上年末略有回升。
现款获取武艺方面，公司 EBITDA 主要包括利润总额和利息支拨，由于利润总额有所回升，2023
年公司 EBITDA 略有增长。从公司 EBITDA 对债务本息的保障程度来看，2023 年公司 EBITDA
对债务本息的袒护武艺有所擢升。2024 年上半年由于利息支拨同比下降，1-6 月公司 EBITDA 利
息倍数进一步高涨。
从筹办行为净现款流方面看，2023 年公司筹办行为净现款流量较上年有所减少，主要系年内代
理买卖证券款范围减少，融出资金范围增多以及拆入资金范围减少，导致现款净流出。2024 年
上半年，公司筹办行为净现款流量较上年同期大幅增多，主要系代理买卖证券款范围增长、融出
资金范围减少、交游性金融资产范围保持牢固，且交游性金融欠债范围增长，导致现款净流入。
表 12：比年来公司偿债武艺目的
目的 2021 2022 2023 2024.1-6
资产欠债率(%) 70.94 72.24 71.13 71.61
筹办行为净现款流（亿元） 14.34 12.26 9.26 25.80
EBITDA（亿元） 24.67 21.18 22.52 10.85
EBITDA 利息袒护倍数(X) 2.00 1.80 1.87 2.03
总债务/EBITDA(X) 16.27 20.38 18.39 --
注：EBITDA 相关目的为中诚信海外规划口径。
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其他事项
资产受限情况方面，抑遏 2024 年 6 月末，公司受限资产账面价值所有 156.81 亿元，占 2024 年
他权利器用投资。
对外担保方面，抑遏 2024 年 6 月末，公司无对外担保。
诉讼、仲裁事项方面，抑遏 2024 年 6 月末，子公司中德证券存在一齐由证券造作述说牵累纠纷
引起的未决诉讼。2022 年 1 月 13 日，上海君盈资产管理合伙企业（有限合伙）等两千名原告对
乐视网等二十别称被告拿起民事诉讼，中德证券行动被告之一，被诉因未发奋尽责、未能发现乐
视网财务作秀，被要求承担连带抵偿牵累，涉案金额共计 45.71 亿元。抑遏 2024 年 6 月末，该
案件二审尚未开庭审理，一审判决尚未告成，其对公司当期利润或期后利润的影响存在不细目
性。因无法合理臆想该案件的最终判决驱散，公司未就此事项阐述相关臆想欠债，中诚信海外将
对相关诉官司项的进展保持连接矜恤。
调理项
流动性评估
中诚信海外以为，公司流动性鼓胀，畴昔一年流动性开始可对流动性需求酿成灵验袒护。
从公司资产流动性来看，抑遏 2024 年 6 月末，公司自有资金及结算备付金余额为 104.20 亿元，
较上年末略有增长，占剔除代理买卖证券款后资产总额的 16.35%。从流动性风险管理目的来看，
抑遏 2024 年 6 月末，公司流动性袒护率为 150.12%，净雄厚资金率为 147.05%，公司利弊期流
动性风险管理目的均高于监管圭臬，畴昔需矜恤潜在的流动性风险。
财务弹性方面，公司在各大银行等金融机构的资信情况邃密，抑遏 2024 年 6 月末，公司赢得银
行授信额度为 1,117.43 亿元，已使用额度为 163.72 亿元，未使用额度为 953.71 亿元。
总而言之，公司流动性鼓胀，畴昔一年流动性开始可对流动性需求酿成灵验袒护。
外部维持
行动山西金控的惟一证券平台，具有蹙迫的政策地位，山西金控和山西省财政厅在必要时对公司赐与维持。
公司控股股东为山西金控，抑遏 2024 年 6 月末，山西金控持有公司 31.77%股份。山西省财政厅
对山西金控履行出资东说念主职责，故公司履行抑遏东说念主为山西省财政厅。
山西金控成立于 2015 年 12 月，是由山西省东说念主民政府授权山西省财政厅履行出资东说念主职责，投资设
立的国有金融成本投资运营公司。山西金控成立开动注册成本为 106.47 亿元，是集证券、信赖、
保障、金融租借、担保、要素阛阓、基金、金融科技等金融业态于一体的省属所在金融控股集团。
现存控股一级子公司及顺利抑遏的结构化主体共 19 家，包括山西证券、山西信赖股份有限公司、
山西省融资再担保集团有限公司、中煤财产保障股份有限公司、山西金融租借有限公司、山西国
信投资集团有限公司等。抑遏 2023 年末，山西金控总资产为 1,108.57 亿元，系数者权利为 348.01
亿元，2023 年完毕净利润 8.02 亿元。抑遏 2024 年 6 月末，山西金控总资产为 1,137.99 亿元，所
有者权利为 348.08 亿元，2024 年上半年完毕净利润 2.89 亿元。
公司行动山西金控旗下子公司之一，在集团统筹下约略与其他子公司开展高效的协同职责，进一
步绽开公司业务的发展空间。公司证券分支机构主要漫衍于山西省境内，对区域阛阓较为老成，
通过多年的筹办积蓄，公司与省内客户保持了邃密的合作关系，在神志竞争上相对于非土产货券商
更具上风。
总体来看，行动山西金控控股的惟一证券业务平台，公司约略在成本、业务等方面得到山西金控
以及山西省财政厅较强的维持。
评级论断
总而言之，中诚信海外评定山西证券股份有限公司主体信用品级为 AAA，评级臆想为雄厚。
附一：山西证券股权结构图及组织结构图（抑遏 2024 年 6 月末）
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附二：山西证券股份有限公司主要财务数据及财务目的（磨灭口径）
财务数据（单元：百万元） 2021 2022 2023 2024.6/2024.1-6
货币资金及结算备付金 27,977.09 27,743.86 24,854.77 25,704.56
其中：自有货币资金及结算备付金 12,852.20 10,163.17 10,208.12 10,419.90
买入返售金融资产 4,828.83 5,299.69 1,916.24 3,888.57
交游性金融资产 28,261.36 33,736.07 36,922.11 36,801.66
债权投资 245.56 38.04 29.14 28.28
其他债权投资 168.46 99.41 89.87 55.50
其他权利器用投资 247.61 243.19 235.32 172.76
恒久股权投资 150.69 284.56 324.17 473.87
融出资金 7,669.49 6,414.66 6,764.36 5,962.38
总资产 76,302.38 82,909.23 77,590.23 79,001.30
代理买卖证券款 15,368.71 18,643.89 14,586.62 15,258.37
短期债务 30,568.63 30,915.63 32,281.45 34,746.94
恒久债务 9,560.56 12,247.39 9,121.14 8,272.20
总债务 40,129.18 43,163.03 41,402.58 43,019.14
总欠债 58,596.20 65,066.19 59,437.11 60,905.94
股东权利 17,706.18 17,843.04 18,153.12 18,095.36
净成本（母公司口径） 12,145.72 10,689.30 12,166.86 11,968.08
手续费及佣金净收入 1,376.52 1,266.52 1,251.13 607.14
其中：经纪业务净收入 729.66 623.00 582.80 292.05
投资银行业务净收入 467.28 418.27 394.08 115.94
资产管理业务净收入（含基金管理业务） 158.31 204.56 245.15 160.86
利息净收入 (27.43) 62.30 (137.57) (59.84)
投资收益及公允价值变动 1,768.55 1,446.99 1,747.84 737.79
营业收入 3,993.94 4,160.56 3,470.70 1,399.85
业务及管理费 (1,917.28) (1,913.60) (2,048.66) (879.40)
营业利润 1,024.60 669.03 769.19 403.95
净利润 812.15 566.92 592.02 300.48
详尽收益总额 737.60 574.80 612.19 265.32
EBITDA 2,467.04 2,117.67 2,251.93 1,085.42
财务目的 2021 2022 2023 2024.6/2024.1-6
盈利武艺及营运驱散
平均资产文书率(%) 1.47 0.91 0.93 --
平均成本文书率(%) 4.62 3.19 3.29 --
营业用度率(%) 48.00 45.99 59.03 62.82
流动性及成本鼓胀性（母公司口径）
风险袒护率(%) 226.95 160.32 216.38 231.79
成本杠杆率(%) 15.59 13.80 14.58 14.81
流动性袒护率(%) 146.89 134.65 157.08 150.12
净雄厚资金率(%) 177.78 176.65 143.76 147.05
净成本/净资产(%) 71.11 62.19 69.81 69.06
净成本/欠债(%) 29.49 24.35 27.83 26.73
净资产/欠债(%) 41.48 39.15 39.86 38.71
自营权利类证券偏激繁衍品/净成本(%) 20.78 17.03 15.68 5.18
自营非权利类证券偏激繁衍品/净成本(%) 156.72 289.22 215.02 260.21
偿债武艺
资产欠债率(%) 70.94 72.24 71.13 71.61
EBITDA 利息袒护倍数(X) 2.00 1.80 1.87 2.03
总债务/EBITDA(X) 16.27 20.38 18.39 --
附三：基本财务目的的规划公式
目的 规划公式
资 风险袒护率 净成本/各项风险成本准备之和
本
充 动 成本杠杆率 核心净成本/表表里资产总额
足 性
性 流动性袒护率 优质流动性资产/畴昔 30 天现款净流出量
及
流 净雄厚资金率 可用雄厚资金/所需雄厚资金
经调理后的营业收入 营业收入-其他业务成本
净利润/[(当期末总资产-当期末代理买卖证券款-代理承销证券款+上期末总资产-上期末代
平均资产文书率
理买卖证券款-代理承销证券款)/2]
盈 平均成本文书率 净利润/[(当期末系数者权利+上期末系数者权利)/2]
利
能 营业用度率 业务及管理费/营业收入
力 投资收益-春联营及互助企业投资收益-科罚恒久股权投资产生的投资收益+公允价值变动损
投资总收益 益+其他债权投资利息收入+债权投资利息收入+其他权利器用投资公允价值变动+其他债权
投资公允价值变动
利润总额变动系数 近三年利润总额圭臬差/近三年利润总额算数平均数
利润总额+冒昧债券利息支拨+拆入资金利息支拨+长、短期借钱利息支拨+录用贷款利息支
EBITDA
出+其它利息支拨+折旧+无形资产摊销+使用权资产折旧+恒久待摊用度摊销
EBITDA/（冒昧债券利息支拨＋拆入资金利息支拨＋长、短期借钱利息支拨＋录用贷款利
EBITDA 利息倍数
息支拨＋其它利息支拨）
偿
债 短期借钱+拆入资金+卖出回购金融资产+交游性金融欠债+冒昧短期融资款+一年以内到期
短期债务
能 冒昧债券+一年内到期恒久借钱
力
恒久债务 一年以上到期的冒昧债券+一年以上到期的恒久借钱
短期借钱+拆入资金+卖出回购金融资产+交游性金融欠债+冒昧债券+冒昧短期融资款+恒久
总债务
借钱+租借欠债
资产欠债率 (总欠债－代理买卖证券款-代理承销证券款)/（总资产-代理买卖证券款-代理承销证券款）
附四：信用品级的符号及界说
个体信用评估
含义
（BCA）品级符号
aaa 在无外部衰退维持下，受评对象偿还债务的武艺极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。
aa 在无外部衰退维持下，受评对象偿还债务的武艺很强，受不利经济环境的影响很小，讲错风险很低。
a 在无外部衰退维持下，受评对象偿还债务的武艺较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。
bbb 在无外部衰退维持下，受评对象偿还债务的武艺一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。
bb 在无外部衰退维持下，受评对象偿还债务的武艺较弱，受不利经济环境影响很大，有较高讲错风险。
b 在无外部衰退维持下，受评对象偿还债务的武艺较地面依赖于邃密的经济环境，讲错风险很高。
ccc 在无外部衰退维持下，受评对象偿还债务的武艺格外依赖于邃密的经济环境，讲错风险极高。
cc 在无外部衰退维持下，受评对象基本不可偿还债务，讲错很可能会发生。
c 在无外部衰退维持下，受评对象不可偿还债务。
注：除 aaa 级，ccc 级及以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“-”符号进行微调，暗示略高或略低于本品级。
主体品级符号 含义
AAA 受评对象偿还债务的武艺极强，基本不受不利经济环境的影响，讲错风险极低。
AA 受评对象偿还债务的武艺很强，受不利经济环境的影响较小，讲错风险很低。
A 受评对象偿还债务的武艺较强，较易受不利经济环境的影响，讲错风险较低。
BBB 受评对象偿还债务的武艺一般，受不利经济环境影响较大，讲错风险一般。
BB 受评对象偿还债务的武艺较弱，受不利经济环境影响很大，有较高讲错风险。
B 受评对象偿还债务的武艺较地面依赖于邃密的经济环境，讲错风险很高。
CCC 受评对象偿还债务的武艺格外依赖于邃密的经济环境，讲错风险极高。
CC 受评对象基本不可偿还债务，讲错很可能会发生。
C 受评对象不可偿还债务。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”符号进行微调，暗示略高或略低于本品级。
中恒久债项品级符号 含义
AAA 债券安全性极强，基本不受不利经济环境的影响，信用风险极低。
AA 债券安全性很强，受不利经济环境的影响较小，信用风险很低。
A 债券安全性较强，较易受不利经济环境的影响，信用风险较低。
BBB 债券安全性一般，受不利经济环境影响较大，信用风险一般。
BB 债券安全性较弱，受不利经济环境影响很大，有较高信用风险。
B 债券安全性较地面依赖于邃密的经济环境，信用风险很高。
CCC 债券安全性格外依赖于邃密的经济环境，信用风险极高。
CC 基本不可保证偿还债券。
C 不可偿还债券。
注：除 AAA 级，CCC 级及以下第级外，每一个信用品级可用“＋”、“－”符号进行微调，暗示略高或略低于本品级。
短期债项品级符号 含义
A-1 为最高档短期债券，还本付息风险很小，安全性很高。
A-2 还本付息武艺较强，安全性较高。
A-3 还本付息武艺一般，安全性易受不利环境变化的影响。
B 还本付息武艺较低，有很高的讲错风险。
C 还本付息武艺极低，讲错风险极高。
D 不可依期还本付息。
注：每一个信用品级均不进行微调。
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